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    人民幣貶值包含中國憂慮

    時間:2018-12-08 17:31來源:未知 作者:admin 點擊:
    內容簡述: 近期,人民幣對美元持續走軟,這是新世紀以來罕見的,由于人民幣貶值首先于9月末出現在離岸市場,數月后才出現在內地市場,因此可以完全排除央行干預說,這一現象是市場決定的,而不是行政力量所致。我們總結認為,2011年5月和11月是兩個重要的時間點,在5月

      近期,人民幣對美元持續走軟,這是新世紀以來罕見的,由于人民幣貶值首先于9月末出現在離岸市場,數月后才出現在內地市場,因此可以完全排除央行干預說,這一現象是市場決定的,而不是行政力量所致。我們總結認為,2011年5月和11月是兩個重要的時間點,在5月份之前,外資對中國總體是凈流入的,事情的轉折出現于9月,到11月外資對中國總體是凈流出的。或者說,目前中國已經經歷了資本由流入而流出的逆轉,并且剛剛拉開序幕。上述現象的可解釋因素如下。

      1.NDF到期說。在今年第一季度之前,海外美元對人民幣的NDF交易活躍,包含對人民幣加速升值的強烈預期,未充分考慮外部歐債危機和中國經濟轉型的巨大困難。9月末大量NDF合約到期,購入美元賣出人民幣的壓力明顯。差不多同時期,NDF新合約顯示人民幣貶值壓力,9月22日至11月30日期間,1年期NDF 報價僅有6個交易日低于當日中間價,人民幣貶值預期有所強化。從目前1年期美元對人民幣NDF的報價看,存在2012年人民幣對美元持續貶值約5%的市場預期。

      2.離岸人民幣囤積說。以跨境貿易的人民幣結算為起點,人民幣跨境使用規模在近兩年迅速擴大,幾乎實現了每年翻番,估計目前香港離岸人民幣存量在6000億~6500億元。但看來人民幣跨境使用的配套制度和環境沒有跟上。值得注意的是,從7月到9月,“內保內貸”和“內保外貸”陸續被叫停之后,人民幣回流機制更為不暢,套匯和套利趨于萎縮,相應地,香港離岸人民幣余額開始下降,人民幣跨境使用(主要是跨境貿易結算)增速明顯下滑,人民幣匯率也隨之由強轉弱。

      3.全球資本流動說。具有趣味性的是,在美國中長期國債的信用等級被調降之后,在經歷了美聯儲對國債賣短買長的“扭曲操作”之后,美國國債的收益率曲線反而變得更平坦并略有下移,這意味著全球資本存在離開歐洲,離開新興經濟體,包括離開中國的可能。

      從第三季度開始,中國的外匯儲備增速以及FDI增速均大幅下降,新增外匯占款甚至在10月份出現248億元的負增長。此外,私人部門結匯意愿持續下降,購匯意愿持續上升,這說明在全球經濟不明朗的背景下,資金流向給美國經濟(而不是新興國家)投了信任票。

      4.對中國經濟的擔憂。從2011年初開始至今,境外機構一直擔心中國經濟“硬著陸”,我們認為中國經濟硬著陸的可能性很小,畢竟支持中國經濟增長的基本面沒有根本變化,中國2011~2012年間,均將保持全球領先的GDP增速,以及在新興經濟體中溫和可控的通脹。但外部對中國經濟增長的憂慮并未減輕,其中包括對中國房地產泡沫的擔憂,對中國外貿急劇惡化的擔憂,對銀行體系穩健性的擔憂等等。我們想要指出的是,中國經濟的長期、中期和短期的確在悄然變化,長期經濟增長的不明朗因素趨于上升;中期轉型的艱巨性可能被低估,短期內未涌現新的主導產業,按季度同比看,中國經濟很可能持續長達10個季度甚至更長的下行期。中國資本市場的調整期可能比預期更拖沓冗長,同時由于不具備政策明顯調整甚或轉向的可能性,資本市場的復蘇也可能比預期的更不溫不火。人民幣貶值很可能隱約折射出對中國經濟的某種不安和憂慮。

      按上述因素的重要性排列,我們認為對中國經濟的憂慮、全球資本流動逆轉和離岸人民幣處境尷尬是較為可信和重要的因素,NDF報價則已包含在對中國宏觀經濟的預期之內。考慮到上述因素在2012年仍存,因此人民幣匯率的一波三折,很可能取決于對中國宏觀經濟不明朗甚至悲觀的預期,貶值不是轉瞬即逝而是仍將持續數個季度。

      人民幣貶值是不是引發某種更為重大事件的征兆或轉折點?我們不這樣認為。畢竟在未來5年,中國經濟的強勁增長是大概率事件;畢竟從購買力平價和均衡匯率看,人民幣尚且未到過度升值階段;畢竟從中國金融體系看,有管制和高儲蓄仍是基本特征。因此我們認為目前人民幣貶值,折射出由于持續的對內通脹和對外升值,人民幣幣值的修正速度比預想的更快速,但這次貶值不具備某種更重大歷史事件的標志性意義。

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